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基金投资基础:国内外常用基金业绩指标评价体系

  基金投资基础:国内外常用基金业绩指标评价体系

国内常用的指标评价体系

1.单位净资产(UNV)

证券投资基金单位净资产表示每基金单位在市场上的价值,其具体计算方法是用基金的净资产总值除以发行在外的基金份额。

由于基金净资产是一个波动性很大的序时指标,而基金份额一般不发生变化,因此一般考察某基金的UNV时,就要首先明确计算日。有时为了考察它的稳定性,需要计算若干个交易日的平均单位净资产。指标UNV计算简单,对广大公众投资者来说比较直观,容易理解。目前我国的证券投资基金就采用了定期公布单位净资产的做法。

该指标的不足如下:一是发行时间不同的基金不可比,如基金A发行于2005年1月1日,B发行于2006年1月1日,计算日为2006年7月1日,单位净资产A=2250,单位净资产B=2185。中间均未进行过利润分配。显然UNVA》UNVB,但实际上B更有投资价值。二是该指标不能反映出其投资组合所承担的风险。前例中若A也于2006年1月1日发行,如果A承担了较大的风险。虽然有UNVA》UNVB,也不能说A优于B。

2.证券投资基金的投资收益率(I)

基金进行股票投资,其收益包括利息收入、股息收入和股价增值。

上述I表示基金一定时期的投资收益率,UNV1表示计算日(报告日)单位净资产,UNV0表示被比较日(基准日)单位净资产,D表示在报告期内向投资者分配的每股收益。

上述I表示基金一定时期的投资收益率,UNV1表示计算日(报告日)单位净资产,UNV0表示被比较日(基准日)单位净资产,D表示在报告期内向投资者分配的每股收益。

该指标相对于单位净资产而言,解决了不同时期发行的基金收益不可比的问题,是以相对数而不是以绝对数表示基金的收益水平,所以在评价基金业绩时比较常用。但该指标的缺陷也同单位净资产指标一样,不能真实的评价基金业绩和基金经理的管理能力。首先是收益与风险总是相伴,而该指标无从体现,其次收益率指标和市场利率水平,市场平均收益率水平及投资期内市场状况(牛市或熊市)等市场条件有很大关系,当然更没有体现出基金经理分散和降低风险,投资于有效证券组合的市场调整能力。

3.单位净资产费用率(F)

上述两个指标是当前大家投资基金时普遍关注的对象,但对单位净资产费用率大家关注不够,公开信息中也没有直接提供。它的计算如下:

其中单位费用是某基金某时期单位份额所承担的费用,平均单位资产=(期初单位净资产+期末单位净资产)÷2。

指标F虽是一个费用指标,但它在考察基金业绩时非常重要。我们知道基金费用,是基金进行投资时必不可少的支出,但偏高的基金费用则是对投资回收率的严重威胁和侵蚀。因此了解费用对基金业绩的影响,选择费用合理的基金进行投资是很重要的。从理论上讲,投资回报率中,已扣减了基金的费用,可以完全代表基金的业绩,但实际上,基金的业绩远不如基金费用率更可靠。例如,不论某基金下年度表现如何,其费用都是要支付的,且大幅度减低费用的可能性不大,费用率的变化较业绩的变化更缓慢。国外的实践证明,那些成功的基金,其费用率有缓慢降低的趋势。  挖财范官网微信号:挖财范官网

国外常用的基金业绩指标评价体系

国外发达国家资本市场目前比较常用的评价基金业绩的方法有三种,即詹森指数、特雷诺指数和夏普指数。它们均是按CAPM模型或资本市场线作为定价标准。

1.詹森指数

詹森指数是1969年由詹森提出的,它以证券市场线为基准,其公式如下:

Jp=ep-[rf+(EM-rf)βp]

式中,Jp表示投资组合P的额外收益,Ep表示投资组合的期望收益,EM表示市场指数的期望收益,rf为无风险收益率,βp为系统风险系数。詹森指数实际上是投资组合期望收益率和式中,Jp表示投资组合P的额外收益,Ep表示投资组合的期望收益,EM表示市场指数的期望收益,rf为无风险收益率,βp为系统风险系数。詹森指数实际上是投资组合期望收益率和位于证券市场线上的证券组合的期望收益率之间的差。可见,詹森指数也就是证券组合获得的高于市场的那部分风险溢价,Ep在运用时,可用其投资组合的实际收益率来代替,而在证券市场线上的均衡收益,rf+(EM-rf)βp是任何投资者进行该项投资都可以取得的收益水平,是公众信息的价值,基金经理进行组合P的投资所取得的实际收益,是经理所掌握的公众信息和额外信息价值之和,额外的收益越大表明该基金经理的管理能力越强。

2.特雷诺指数

特雷诺指数是1965年由特雷诺提出的,该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算,风险用β系数来测定。

式中分子表示风险升溢价值,特雷诺指数Tp表示承担单位系统风险所获报酬。两基金比较时,特雷诺指数大者较优。与特雷诺指数比较,詹森指数是用收益绝对值的大小来衡量。如果各基金承担的风险不一样则不便于比较,就此而言特雷诺指数要优于詹森指数。然而上述两个指数在测定绩效,均以β系数来测定风险,在此基础上考虑绝对或相对系统风险溢价,忽视了证券组合中的非系统风险,也即证券组合中所含证券数目(即组合的广度),而仅考虑到获得超额期望收益的大小(即组合的深度)。衡量基金管理者的绩效,必须同时注意到证券组合的深度和广度,设想两个不同的基金组合,具有相同的β系数和风险溢价,显然组合越分散,其管理者的技能越高。下面的夏普指数在绩效测定时就反映出了这一点。

3.夏普指数

夏普指数通过是风险(系统风险+非系统风险)与收益的对比来衡量基金的业绩,它以资本市场线为基准。

式中Sp表示夏普指数,σp表示总风险。通过比较被检验的不同基金Sp值的大小,确定被检验基金业绩的优劣。夏普指数和特雷诺指数一样,能够反映基金经理的市场调整能力。和特雷诺指数不同的是,特雷诺指数只考虑系统风险,而夏普指数同时考虑了系统风险和非系统风险,即总风险。因此,夏普指数还能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。如果证券投资基金已完全分散了非系统风险,则夏普指数和特雷诺指数的评估结果是一样的。

在对以上三种模型的运用操作上,由于夏普指数与特雷诺指数均为相对绩效度量方法,而詹森指数是一种在风险调整基础上的绝对绩效度量方法,表示在完全的风险水平情况下,基金经理对证券价格的准确判断能力。特雷诺指数和詹森指数在对基金绩效评估时,均以β系数来测定风险,忽略了基金投资组合中所含证券的数目(即基金投资组合的广度),只考虑获得超额收益的大小(即基金投资组合的深度)。而在衡量基金投资组合的绩效时,基金投资组合的广度和深度都必须同时考虑。因此,就操作模型的选择上,夏普指数模型和特雷诺指数模型对基金绩效的评估较具客观性,詹森指数模型用来衡量基金实际收益的差异较好。而在夏普指数和特雷诺指数这两种模型的选择上,要取决于所评估基金的类型。如果所评估的基金是属于充分分散投资的基金,投资组合的β值能更好地反映基金的风险,因而特雷诺指数模型是较好的选择;如果评估的基金是属于专门投资于某一行业的基金时,相应的风险指标为投资组合收益的标准差,所以运用夏普指数模型比较适宜。  挖财范官网微信号:挖财范官网

三、关于几种指标应用的实例讨论

现举一例,我们用Ep表示市场均衡时,组合P的期望收益率,

即通过上表及其计算,我们可以看出:

①基金A的实际收益率EA=11%,小于基金B的实际收益率EB=14%,用投资报酬率比较的话,基金B优于基金A。②JA=2%=JA说明,在考虑市场风险的前提下,基金A和基金B获取额外信息的价值同为2%,二者不分胜负。③TA=6%》3%=TB,从单位系统风险收益角度,由于基金B所承担的单位系统风险过大,单位系统风险收益不如基金A更好。④假设A与B的系统风险均为0.5,则:

这时从总风险收益率的角度讲,基金B的总风险收益率优于基金A。

最后要指出的是,在运用各种指标进行基金业绩评价时,要充分考虑当时的市场条件,特别在用国外常用的三种指数时要考虑到不同的国情,因为使用前提是假定资本市场线或证券市场线的存在,而市场线的存在和运用有一系列严格的基本市场假设。如果这些假设不成立,那么我们在运用这些指标时要谨慎进行修正,结合实际情况,进行客观的衡量。

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